陶冬2013年全球经济展望0搪玻璃设备

陶冬：2013年全球经济展望

如果美国不坠入财政悬崖，笔者预计全球经济增长在2013年可以达到3.5%，较2012年的3.1%有所改善，但是比危机前的4.5-4.8%则低出两个台阶。全球范围内，增长难问题并未解决，而且可用的政策工具几乎已经用尽，效果并不理想，不过经济与市场的系统性风险则有所改善。

美国的财政悬崖，乃明年横亘于全球经济面前的最大不确定因素，不过一旦美国过了此关，则美国经济可能是各国之中悬念最小的。笔者认为，美国不存在财政悬崖，只有财政斜坡。与欧洲不同，美国是联邦体制，白宫、国会和联储的根本利益并无错位，大选结束后党争已非你死我活的，而目前的问题仍在政客掌控范围之内。尽管谈判过程依然曲折，笔者认为布什税务优惠中的大部分(富人减税除外)可以被延期一年，联邦债务上限亦可调高，留出时间由113届国会来协商找出全面的解决方案。这个解决方案会不会产生，不得而知；美国的结构性赤字，更需结构性的政策来根治，但是财政悬崖这个定时炸弹被后移的机会颇大。

危机之后，美国的企业投资恢复较快，个人消费则受制于高企的失业率而停滞不前。过去一年中，消费信心有了长足的改善。企业投资目前相对停滞，不过一旦财政悬崖问题得以处理，相信商业投资也可重筑温和升势。房地产市场的回稳，是笔者看好美国经济的最大原因。房市乃复苏之本，悬系着就业、消费、银行信心等一系列经济活动。近月数字显示，美国房地产已经触底反弹，估计会吸引更多的资金入市。当然，就业疲软、银行脱媒之下，美国的经济复苏的步伐远弱过战后任何一次复苏，这个格局暂时看不出改变的迹象，美国仍在弱复苏的框架之下，预计全年GDP增长2%。

经济与消费企稳，令联储进一步推出量化宽松政策的动力减少，2013年可能是危机以来第一年，美国货币当局无需再出非常规性的货币扩张，观望替代行动。当然，弱复苏的现实和经济基盘不稳忧虑之下，联储也没有意愿提早退出QE。估计年底扭曲操作到期之后，联储会寻求新的方式将流动性留在体系内。

欧债危机的短期稳定性有所改善，但是2013年爆出新的问题的机会不小。欧洲央行LTRO计划，将流动性注入各国银行，再通过银行购买本国债券稳定住了欧猪国家的债券市场。欧盟和IMF向希腊发放救援金，缓解了希国的流动性困局，将危机爆发的时间后移了。不过明年2-4月，西班牙有大量国债需要续期，其银行所面临的储蓄外流也未停止，西班牙是上半年欧洲的火药桶。笔者对法国的警戒心日甚。那里的就业市场在迅速恶化，奥朗德政府的增税措施令经济雪上加霜，消费势必出现一次萎缩，并带来财政收入的下降。目前市场将法国与德国并列为欧洲核心国家，但其实前者的基本面已有显著恶化。尽管法国的公共债务水平并不特别高，但是私人部门(尤其是银行)的杠杆很高。一旦市场对法国的主权信用发生怀疑，冲击可能很大，而且范围或波及全欧洲和欧洲整个银行业。

解决欧洲债务危机并未有决定性的胜利，欧洲央行是目前市场平静的关键，相信欧洲央行的量化宽松政策不会有变，必要时更可能谁是加码。欧洲经济已经陷入衰退，明年的日子也不会好过，不过财政收缩对增长的负面冲击，应该小过2012年。假定法国不出现大的动荡，欧洲增长0.5%，英国增长1.2%。

日本经济在全球需求衰退、日元升值和中国罢买日货的三重打击下出现萎缩，其民间部门的需求更是乏善可陈。不过2013年出口情况应略有好转，政府开支亦可垫高GDP增长，全年估计录得0.3%的正增长，这个是在2012年一系列天灾人祸所造成的低基数下取得的。

2013年日本政策悬念较多。自民党执政后，财政开支规模多大，不仅对增长有影响，更可能对其债市构成冲击。安倍晋三对盯通胀货币政策的执着追求，很可能迫使日本银行在二月前后改变其货币政策，无限量、无限期地向体系内增发流动性，这个对日元及经济可能产生相当的变数，对JGB市场及日本资金流向产生相当的变数。

新兴市场的日子应该稍微好过一点，增长估计由2012年的5%反弹至5.5%，其中巴西增长从2012年的1.3%提速到2013年的4%，印度从5.9%到6.9%，中国从7.7%到8%。本周期来看，金砖四国仍受瓶颈状态的制约，但是增长的最坏时间可能已经过去。但是同时必须看到，新兴市场受外部资金流向的影响较大，美国转强吸引部分资金回流。

除了欧债危机，2013年全球金融市场的两大摇摆因素是美元和日本银行的货币政策。美国房地产市场已经见底，贸易赤字有明显的改善，消费信心上升。假如财政悬崖不绊倒经济，美元走强的机会颇大。美元升值利好美元资产，会诱发更多资金流向美国房地产市场。然而，美元升值对商品价格却是不利的，对新兴市场也未必有利。日本跟随美欧推出了几轮QE，但是日元仍一升再升，不仅给出口带来困扰，甚至将一批支柱性企业推向绝境。日本订立通胀目标，等于为日元汇率设下天花板，日元有跌无升，势必激发以日元为借贷货币的套利交易，日本银行可能超过联储和欧洲央行，成为全球流动性的最大供应地。

与2012年的欧洲债务危机、美国财政悬崖、中国硬着陆风险相比，2013年市场的风险程度似乎有所下降，不确定性相对减少。这个环境有利于激发资金的risk-on(增加风险权重)，部分资金可能流出避险天堂，利好风险资产价格。但是全球经济复苏乏力的大局未变，欧债危机随时可能复发。流动性驱动的市场，波动必然多。

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