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报告建议用一揽子权证解决非流通股的集中上市

报告建议用一揽子权证解决非流通股的集中上市2005-12-28 14:41:03 来源：2005年12月28日第一财经日报分享到：深交所深圳证券信息有限公司发布分析报告认为：

报告认为，可以结合国有资产划拨、国有法人股协议转让等形式创设国有股权投资管理公司，再通过公募将其改制为公众上市公司。募集的资金通过大宗交易、协议价格等方式，以低于当前流通股市价的价格收集一些公司的未流通股

本报记者任亮发自北京

深交所所属的深圳证券信息有限公司在其近日撰写的“2006中国证券市场格局”分析报告中指出，通过创新，锁定未来限制性流通股的风险预期，可以化不利因素为有利因素。

该分析报告认为，股改后尚未流通的股票隐含着一项期权：未来某一天自由流通的权利。从这一点出发，通过适当的制度安排，不仅可以将扩容风险分散——让不同的市场参与者进行分担，而且为这些未流通股的定价创造一种市场机制。这样就可锁定风险预期，以创新实现向上转折。

截至2005年6月16日，深沪两市的流通股为2061亿股，未流通股为4639亿股。随着股改的推进，可以预计的流通股供应量越来越大，虽然这些股票在最近的两年半内不会上市流通，但按照目前的制度，这些股票在未来的三到五年内将有资格进入二级市场，即使不考虑IPO和再融资，这样的供应量也会给二级市场造成巨大的市场压力，使得二级市场价格不断向下，最终会破坏股改的进行，这是谁也不愿见到的。如何缓解这种压力是继续推动股改的关键。

报告认为，可以结合国有资产划拨、国有法人股协议转让等形式创设国有股权投资管理公司，再通过公募将其改制为公众上市公司。募集的资金通过大宗交易、协议价格等方式，以低于当前流通股市价的价格收集一些公司的未流通股。

公司以持有的未流通股为基础，将可流通日期接近的未流通股通过“打包”的形式，分期发行一揽子远期认股权证。远期权证的发行采取与持有未流通股对应的方式定期进行，即增持股份后，公司将新增的未流通股份再“打包”，发行新一期认股权证。

报告认为，这个机制也将为法人股改制开拓一条新路径，投资公司可通过竞标、要约收购、协议收购等方式吸收上市公司法人股。同时，也可以使更多的投资者分享股权分置改革的利益。而作为一揽子权证，其发行者和持有者的风险都相对较低。同时由于连续发行，还能抑制权证市场的过度投机。

另外，该报告通过测算认为，目前证券市场的有效成份上市公司数为1000家左右，占市场市值90%以上，其中300家公司又构成主成份公司，占有效成份公司60%左右市值。在这300家公司中有100家上市公司为主导成份公司，占300家公司市值的60%，构成中国证券市场最具影响力的100只股票，是股票市场的核心驱动力。这就是所谓的市场价值级数：10：3：1。

而报告预计，这1000家上市公司是完成股权分置改革的最大极限数。其中300家主成份公司完成股改，可视为股改基本完成，当其完成度超过80%，新老划断将随时可能实施。如果100家主导成份公司完成股改，市场将重新按宏观经济预期稳定运行。

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