通胀短期回落资金依旧充裕0电话电缆

通胀短期回落 资金依旧充裕

姜超宏观债券研究

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通胀短期回落，资金依旧充裕

——海通宏观周报(姜超 等)

摘 要

海外：美国一季度个人消费支出下修，新西兰央行暗示未来降息。第一季度美国实际GDP折年率增长3.1%，持平于初值。但消费者支出环比折年增速下修0.4个百分点至0.9%。美国5月商品贸易逆差高于预期。上周二，美联储主席鲍威尔表示货币政策不应对任何单一数据点或市场情绪短期波动反应过度。上周三，新西兰央行维持利率1.5%不变，同时暗示今年晚些时候或进一步降息。

经济：汽车零售转正。5月规上工业企业利润增速转正至1.1%，增速反弹主因销售增长加快、费用增速放缓以及部分行业利润明显好转。6月前28天38城地产销量增速升至11.5%，6月前三周乘联会乘用车零售销量增速回升转正至3.3%，需求有所回升。6月上旬重点钢企粗钢产量增速升至4%，6月前28天六大集团发电耗煤同比降幅收窄至-10.3%，指向6月工业生产有望改善。

物价：通胀短期回落。上周猪肉价格大涨、水果和水产品价格小涨，菜价、鸡蛋、禽价下跌，预计6月CPI中食品价格环比下降0.7%，CPI同比涨幅降至2.6%。6月以来国内煤价、钢价先跌后涨，国内油价持续下调，预测6月PPI环比下降0.4%，6月PPI同比涨幅下降至-0.2%。进入6月份以来，虽然猪价继续上涨，但菜价大幅回落，食品价格整体略有下降，6月CPI有望小幅回落。

流动性：资金依旧充裕。上周货币利率走势分化，其中R007均值上行至2.69%，R001均值下行至1.16%。DR007上行至2.44%，DR001下行至1.06%。上周央行暂停逆回购操作，而25亿央行互换操作不涉及基础货币投放，综合看来央行公开市场净投放为零。上周美元指数回落，人民币汇率稳定，在岸与离岸人民币均稳定在6.87。上周央行货币政策2季度例会表示，稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”。

1.海外：美国一季度个人消费支出下修，新西兰央行暗示未来降息

1.1 美国一季度个人消费支出下修

美国一季度经济增速未修正，但个人消费支出下修。上周四，美国商务部最终修正数据显示，第一季度美国实际GDP折年率增长3.1%，持平于初值。但消费者支出环比折年增速较初值1.3%下修0.4个百分点至0.9%，创一年来的最低水平，但非住宅固定投资增幅上修2.1个百分点至4.4%，知识产权投资大幅上修至12%。

美国5月商品贸易逆差高于预期。上周三，美国公布5月贸易初步数据，因进口额升幅高于出口额，商品贸易逆差扩大5.1%至745亿美元，超出预期。汽车和工业用品推动了进口增长，出口的增长以食品和消费品为主。

鲍威尔重申观望态度。上周二，美联储主席鲍威尔在讲话中表示，贸易冲突及全球经济的不确定性或使更大范围经济放缓的风险增加，许多FOMC委员认为采取稍微更宽松货币政策的理由已加强，但同时也表示货币政策不应对任何单一数据点或市场情绪短期波动反应过度。

1.2 新西兰央行暗示未来降息

新西兰央行维持利率不变，暗示未来降息。上周三，新西兰央行维持利率1.5%不变，同时暗示今年晚些时候或进一步降息。该央行会议纪要显示，货币政策委员们一致认为有必要推出更多支持性的货币政策，以应对贸易前景的恶化以及国内增长动能的放缓，释放鸽派信号。

2.国内经济：汽车零售转正

2.1 工业利润增速反弹

工业利润增速反弹。1-5月规模以上工业企业利润总额同比增速降幅收窄至-2.3%，其中5月当月增速1.1%，较4月回升转正。5月工业利润增速回升转正，主要缘于销售增长加快、费用增速放缓，以及部分行业利润明显好转。

国企殿后，民企领跑。分经济类型看：1-5月国有及国有控股工业企业利润增速-9.7%，较1-4月持平，依然殿后；私营工业企业利润增速6.6%，较1-4月小幅回升，并继续领跑；股份制企业利润增速转正至0.4%；外资企业利润增速稳定在-8.3%。

工业收入增速回升。1-5月规模以上工业企业营业收入同比增速稳定在5.1%，其中5月当月增速回升至5.0%。但5月工业收入回升主要缘于低基数效应，也与5月工业生产、工业品价格走势背离。

工业利润率继续回升。虽然1-5月工业企业每百元营业收入中的成本费用合计为93元，同比增加0.42元，但5月工业企业四项费用增速已从4月的8.1%回落至6.2%，并带动营业收入利润率回升至5.72%。

工业库存增速回落。5月工业企业产成品存货增速再度回落至4.1%。而5月库存收入比48.7%，也明显高于过去两年同期，指向库存依然相对偏高。库存增速重回下行通道，且库存收入比依然偏高，指向当前仍在主动去库存。而考虑到需求已逐渐筑底企稳，未来有望逐渐转向被动去库存。

下游冷，中游旺，上游温。1-5月41个工业大类行业中，26个行业利润总额同比增加，15个减少。而与1-4月相比，各行业利润增速涨多跌少。其中，中游的电子、电气机械、通用设备、专用设备，以及上游的煤炭开采等行业利润明显回暖，带动利润增速回升。上述上述5个行业合计影响工业企业利润增速比4月份回升6.0个百分点。

行业利润涨多跌少。1-5月各行业利润增速涨多跌少，其中：下游涨少跌多，医药上升，而食品、服装、酒茶饮料、汽车均下滑；中游普遍回升，通用设备、电气机械、通信电子、电力热力均回升，仅专用设备微降；上游涨多跌少，钢铁、有色、化工、非金属矿均上升，化纤回落。

2.2 需求有所回升

地产销量增速回升，乘用车零售有所改善。受去年同期基数走低的带动，6月前28天38城地产销量增速11.5%，较5月增速有所回升。6月前三周乘联会乘用车零售销量增速回升转正至3.3%，批发销量增速虽然滑落至-22%，但也是逐周改善。

2.3 生产有望改善

粗钢产量增速回升，发电耗煤降幅收窄。6月上旬重点钢企粗钢产量增速4%，较5月增速略有回升。6月前28天六大集团发电耗煤同比增速-10.3%，降幅较5月收窄，指向6月工业生产有望回暖。

3.物价：通胀短期回落

3.1 食品价格回升

上周猪肉价格大涨、水果和水产品价格小涨，菜价、鸡蛋、禽价下跌，食品价格环比上涨0.7%。

3.2 CPI小幅下降

6月以来商务部食品价格、农业部农产品(5.220, -0.05, -0.95%)价格环比降幅分别为0.6%、4%，预计6月CPI中食品价格环比下降0.7%，CPI同比涨幅降至2.6%。

3.3 PPI或将转负

6月以来国内煤价、钢价先跌后涨，国内油价持续下调，整体看6月港口期货生资价格环比下跌0.8%，预测6月PPI环比下降0.4%，6月PPI同比涨幅下降至-0.2%。

3.4 通胀短期回落

进入6月份以来，虽然猪价继续上涨，但菜价大幅回落，食品价格整体略有下降，6月CPI有望小幅回落。而在生产资料价格方面，虽然近期煤价、钢价有所反弹，但由于国内油价的大幅下调，6月PPI或再度转负。

4.流动性：资金依旧充裕

4.1 货币利率分化

上周货币利率走势分化，其中R007均值上行39bp至2.69%，R001均值下行34bp至1.16%。DR007上行16bp至2.44%，DR001下行36bp至1.06%。

4.2 央行暂停投放

上周央行暂停逆回购操作，而25亿央行互换操作不涉及基础货币投放，综合看来央行公开市场净投放为零。

4.3 汇率短期稳定

上周美元指数回落，人民币汇率稳定，在岸与离岸人民币均稳定在6.87。

4.4 流动性合理充裕

上周央行货币政策2季度例会表示，稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。深化利率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进经济平稳健康发展。

5.政策：中美重启磋商

中美重启磋商。新华社报道，中美两国元首同意重启两国经贸磋商，美方表示不再对中国出口产品加征新的关税。

扩大对外开放。在G20峰会上，中国宣布将推出扩大开放5项重大举措，新设6个自由贸易试验区，增设上海自由贸易试验区新片区，进一步自主降低关税水平，2020年1月1日实施新的外商投资法律制度。

土地改革推进。新一轮“三块地”改革试点将于今年底收官，第三批农村集体产权制度改革试点评估即将开启。农地入市规则有望得到进一步明确。此外，作为焦点和难点的宅基地“三权分置”改革将是下一步改革重点。目前宅基地使用权确权登记颁证工作正加快推进，加强宅基地管理的政策文件有望年内出台。

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